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市场担忧政策微调与经济复苏波动

发布时间:2021-01-07 12:36:00 阅读: 来源:浴盐厂家

市场担忧房地产和货币政策微调,国内流动性阶段性见顶,预期的修正使市场波动加剧,市场关注焦点正迅速由追逐盈利改善的弹性转向寻求盈利改善的确定性。

在全球经济复苏的大背景下,受益于经济复苏尤其是出口复苏的中游周期成长型行业将是配置首选;而短期市场风格也可能出现转向,中小盘股投资价值将会提升。 政策微调加大A股市场波动

政策、流动性和经济复苏预期是推动上半年市场上涨的三大动力。从目前情况看,经济复苏预期开始出现转向,正由看好国内经济复苏,不看好国际经济复苏,转为看好国际经济未来3-6个月的复苏,对国内经济复苏的担忧日渐上升;而在政策领域,对房地产和货币政策微调的担忧正在逐步升温;信贷的收紧和监管的强化也使得国内流动性出现阶段性见顶。正是这三大市场驱动力的变化,造成了近期市场情绪变化的波动幅度加大。

总体而言,投资者对市场的担忧主要集中在国内货币政策取向和房地产,尤其是8月份信贷规模。货币政策微调和房地产二套房贷款政策的收紧将不仅影响流动性,也影响投资者对经济复苏的预期。因此,8月份的工业增加值、房地产投资增速以及新开工面积将是影响市场的重要指标。

近期高层政策分歧是国内市场最大的不确定因素,保增长和从紧是明显的两派。目前来看,大部分投资者认为还是政治权力的博弈,不一定会真正改变保增长的大方向。但如果政策方向迟迟得不到统一,其悲观一面可能为市场所放大,这是未来市场最重要的关注方向。

近期银行次级债和严查二套房是利空;市场传闻8月份银行贷款可能只有3000亿,如属实则也将影响市场;7月份工业增加值低于预期,如8月份又低于预期,则可能加重市场对宏观的悲观情绪。

从资金面看,在本次反弹中,基金仓位有所降低,前期高点时在90%左右,现在估计在85%,仓位仍较重。从储蓄资金看,新开户在平稳增长的过程中,难以大规模进场,游资对本轮反弹的目标收益仅为10%-15%。因此,综合来看,短期资金难以推动市场大幅上涨,中长期需要关注贸易顺差和热钱流动,目前预计四季度热钱会加速流入。 全球经济复苏将推动中国出口恢复

美国经济,房地产超预期和金融系统趋于稳定是近两个月的最大亮点。受益于利率和财政补贴因素,近期公布美国7月成屋销售折合成年率为524万套,高于前值489万套和预期值500万套;7月新屋销售达到43.3万套,高于预期的39万套,也高于上月38.4万套水平。上周三,美国国际集团AIG首席执行官表示偿还政府救助资金,表明金融系统已趋于稳定。在金融体系暂时稳定的背景下,未来3-6个月,以美国为代表的海外主要经济体恢复向上的趋势不会轻易中断。

欧洲方面,欧元区复苏弹性加强,英国财政问题凸显:德国8月PMI制造业指数达到49、超过47的预期值和45.7的前值;服务业指数扩张更为明显,8月值达到54.1、超过预期48.6和前值48.1,表明德国服务业开始显著扩张。

另外,从单一本位货币的缺陷性看,在没有大规模技术进步的情况下,美国经济复苏过程中财政赤字和经常账逆差的改变仍是困难重重,这在长期上决定美元受压制。短期来看,可以通过利率平价、风险溢价来分析美元指数的走势。资金的收益率诉求是美元未来涨跌的根本。前期市场预期美国较其他发达经济体率先复苏,可能提前加息,这是前期美元走强的原因;现在来看,该预期基本落空,因为投资者从欧元区和日本数据看到,美国如果复苏,欧洲复苏也会加快,加息预期也会提前,美元息差的改善难以超预期。从风险溢价的角度来看,美国目前难以为全球资本提供超额收益(新经济(310358基金净值,基金吧)时代美国市场的风险投资收益率平均达到30%-50%,远高于其他市场),因此,我们判断未来美元指数很可能在“报出美国好数据,美元涨;报出欧洲好数据,欧元涨”的状态下震荡下行。从商品市场的三个影响因素:货币因素(美元)、流动性因素、经济需求来看,未来商品市场的大趋势仍然向上。 关注物价和出口

近期政策调整的力度不断提高,重要标志就是上周国务院出台控制部分行业产能过剩的通知,这使得当前的政策调控力度已经接近2003年情况。在政策分析框架中,同处在经济复苏阶段的2003年宏观调控对当前最具参考意义。2003年政策转向的三个重要标志是:1. 2003年4月央行出台《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》;2.??2003年9月上调存款准备金率一个百分点;3.??国务院办公厅下发《国务院办公厅转发发展改革委等部门关于制止钢铁电解铝水泥行业盲目投资若干意见的通知》。对比发现,当前除了央行还未动用价格或数量型工具收紧货币政策,其余手段都已动用。而且如果考虑到当前存款准备金率依然较高的现状,可以说现在的调控力度已经接近2003年的情形。

虽然政策力度不断加大,但实施效果和进一步动向不在政策本身,而应关注出口和物价。当前经济环境与2003年下半年相比,出口依然不振、物价仍旧低迷。如果出口明确转好,带动经济复苏的力量就会多元化,国内刺激投资政策也会适当收一些。如果物价由负转正并快速上涨,通胀的压力会加大,央行通过价格手段收紧货币的动力加强,这将会对流动性环境带来打击。

出口趋势向上,物价近期受到政府重点关注。从中信宏观组近期出口调研的情况来看,逐渐转好的态势已经比较明显。企业订单在逐渐增加,虽未恢复到当初水平,但转好态势比较明显。如果美国为代表的外需气温复苏,将对出口带来更多带动。物价方面,目前政府已经关注到部分生活必需品价格的上涨,如发改委近期连续发文要求各地价格主管部门切实加强价格监管,努力稳定重要商品价格,涉及食品、水和液化气、旅游景点门票、交通运输等领域的价格调整。

政策与市场博弈正进入敏感期。一方面市场担忧政策严厉打压再度给市场带来负面影响;另一方面严厉紧缩政策出台取决于出口是否好转和物价是否过快上涨。政策一旦出重手,主要将表现为升息和加大对过热投资的控制。从这里看,出口不会受未来政策收紧的负面影响,而且考虑到政策出台将盯住出口,可能成为政策打压中的避风港;中游优势企业也将受益于对过剩产能的调整。 企业盈利预期将限制A股调整空间

截至8月30日,已有1543家上市公司公布了2009年中期业绩报告,约占全部A股净利润的97%,基本可以较为精确地估算2009年中报业绩情况。截至目前,上市公司共实现中报净利润4682亿元,可比样本的同比增速为-12.61%,中信证券(600030)的预测值是-12.66%,基本一致。从行业来看,航空、建筑、石化、电力设备、食品饮料、传媒等板块同比利润增速较快,在20%以上,而电子、钢铁、有色金属、交运、造纸、基础化工等行业的中报业绩仍呈现大幅负增长。

中信证券目前对2009年全部A股的净利润增速预测从上周的18%上调到20%,2010年全年净利润增速预测仍维持在20%。对中信证券重点覆盖的357家上市公司2009年的净利润增速预测由上周的23%上调为25%,2010年净利润增速预测由21%上调为22%。业绩预期的上调趋势仍将持续,未来市场的主导因素将逐渐由流动性推动转变为业绩推动。 行业配置首选出口和中游行业

市场投资风格正在发生转变,信贷数据反映出来的流动性加速逆转的趋势,让投资者更加关注基本面的微观企业盈利,市场焦点迅速由追逐盈利改善的弹性转向寻求盈利改善的确定性,从而有盈利支撑的中游周期成长型行业获得市场更多的关注,譬如工程机械、水泥、汽车和造纸等。

综合判断,9月底之前配置思路仍将转向微观企业盈利,出口和中游行业可以配置。下游医药、农业、零售等消费类行业,虽然在震荡期有一定的防御性,但是考虑其市值占比仅仅20%多一点,且市场此前给予这类行业的估值一直较高,所以仅具有阶段性配置价值。相比而言,市值占比超过70%的“周期+金融”已经成为机构投资者配置时不可忽略的核心部分,我们建议根据当前配置思路的调整,超配可能受益于出口复苏和国内投资滞后影响的中游周期成长型行业。

同时在市场波动加大的背景下,短期市场风格可能出现转向,中小盘股将比较活跃。■ (作者系中信证券研究部首席策略师)

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