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恒立油缸:液压阀测试进展顺利

事件:我们在2014年中报点评报告中下调公司评全部机器都不能正常运转级至“谨慎推荐”并向客户就全年业绩大幅下滑进行风险提示，然而近两个月公司股价累计上涨幅度达到15%，市场防潮包装对液压阀的反应超出液压元件我们预期高压球阀。

事件:我们在2014年中报点评报告中下调公司评级至“谨慎推荐”并向客户就全年业绩大幅下滑进行风险提示，然而近两个月公司股价累计上涨幅度达到15%，市场对液压阀的反应超出我们预期。

国联点评:

近段时间股价上涨的主要逻辑是公司液压阀产品装机测试进展顺利，年内有望实现小批量供货。液压泵/阀属于液压系统核心部件，国内市场长期被欧美和日本企业垄断，公司完全自主开发的小挖(8 吨)主阀产品历经两年多的设计开发和测试，目前从实验室台架和装机测试上的结果反馈来看，为主机厂配套已渐行渐近，最快有望年内实现小批量供货。目前小挖泵阀产品每套单价在W之间，当前国内主机厂主要采用川实验机厂商的作业则是供给高灵活性的数据接口崎和博士力士乐等产品，按照每年挖掘机销量10W 台测算，假设公司能够实现和高压油缸相当的市场份额(35%)，则仅仅在挖掘机配套上，公司泵阀产品即能实现接近10 个亿的销售规模，若SpecSEBS发泡材料与各种橡胶、塑料兼容性极高tra Shield复合材料由Spectra 纤维制成再考虑工业通用阀产品，市场空间更大。我们认为:泵阀业务放量即可再造一个“恒立油缸”。

工程机械行业景气度持续低迷，恒立液压产能利用率低导致固定资产折旧压力较大，全年业绩不容乐观。根据中国工程机械工业协会挖掘机分会统计口径， 月国内挖掘机累计销量为7.5 万台，较去年同期下滑15.3%，其中9 月实现销量4559 台，同比下滑33.3%，下滑幅度进一步扩大，行业景气度持续低迷。公司2013年全年固定资产折旧8000 万，今年和明年新增折旧在3000 万左右，在产能利用率较低时业绩受折旧影响较大。

维持“谨慎推荐”评级。液压泵阀放量还具不确定性，在下一财报披露前，公司基本面并无明显改善。我们维持盈利预测: 年公司实现每股收益分别为0.19 元、0.26 元和0.32 元，当前股价对应2015 年动态PE46X，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示。行业景气度持续低迷;液压泵阀产品配套低于预期等。

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